往者不可諫，來者猶可追。----《論語》
如今的恒大，猶如狂奔駛入懸崖的汽車，在峭壁上翻滾墜落。
9月10日恒大財富出現兌付危機，涉及金額高達400億。許家印出面安撫：
? 我可以一無所有，但恒大財富的投資者不能一無所有！
9月13日晚間，恒大發布聲明：
? 網絡上近日出現的有關恒大破產重組的言論完全失實。公司目前確實遇到了前所未有的困難，但公司堅決履行企業主體責任，全力以赴復工復產，保交樓，想盡一切辦法恢復正常經營，全力保障客戶的合法權益。
這一辟謠顯得頗為“悲壯”。果然，14日恒大股價繼續暴跌11.87%。
船漏偏遇頂頭風。如今的恒大，已經陷入保三條紅線、償付到期債務、保兌付金融產品、保交樓、保民生、債權人擠兌的多重目標相互踩踏的兇險局面。
為化解當下的債務危機，恒大已聘請華利安諾基(中國)有限公司及鐘港資本為聯席財務顧問，探索所有可行方案，以緩解流動性問題。這兩家中介機構大有來頭：華利安曾參與雷曼兄弟、通用汽車、佳兆業債務問題化解，而鐘港資本則參與過華夏幸福海外債、藍光發展等相關債務問題化解。
以時間換空間，自然是最好的選擇。但歷史會再一次慷慨地給恒大時間嗎？
冰凍三尺，非一日之寒。復盤恒大之教訓，對于挽救恒大或許為時已晚，但對中國眾多的房企而言，仍有不可估量的借鑒價值。
一、恒大太大
對規模的追求，是全世界企業的通病。美國20世紀70年代“empire building”（構建帝國）成為商界流行病，最終催生80年代的LBO浪潮和以KKR為代表的“門口的野蠻人”，納貝斯克等很多公司被敵意收購、拆散出售。
大則名利雙收，不僅意味著社會地位，也意味著更高的薪酬和公務消費空間。小公司可買不起馬云、許家印那樣的私人飛機。
中國企業對規模的追求，還有更多的隱秘：規模大的企業，會被各級政府“待為上賓”，獲得各類政治地位；銀行界更青睞大企業；大企業遇到困難，更可能得到地方政府的“協調”——2020年恒大已經傳出過一次“不救，就死給你看”的精彩博弈。
君不見，中國企業最常見的口號莫過于“進入世界500強”。2020年《財富》世界500強公布，恒大位列第152名，已經連續第五年登榜。
2017年，許家印以2900億身價首次登頂中國首富。許家印在恒大集團2017年工作會議上說，“我們成為世界最大的房地產企業，并躋身世界500強。”不難想象，許家印彼時內心的意氣風發。
任何事物都有兩面性。許家印忘了，大有大的風險。最近幾年，房地產行業的“大者愈大”趨勢加劇，給決策層帶來兩個風險：
? 大房企擁有更強的融資能力、品牌和資源，會加速房地產行業的“馬太效應”，導致龍頭企業如氣球一樣不斷膨脹。
? 頭部房企已經產生類似于金融機構的“大而不倒”問題。恒大2.3萬億資產、1.95萬億的負債什么概念？在中國銀行業可以排到第17名，力壓上海銀行！如不及時控制，只會導致更大的“系統性風險”隱患。這就是郭樹清不斷重復“房地產是金融風險最大犀牛”的原因所在。
二、杠杠太高
大，不一定意味著風險。比如蘋果公司資產3238億美元、負債2585億美元，但一點都不令人擔心。
問題的關鍵在于：企業是靠什么大起來的？
對房企而言，做大的方法不是什么秘密：杠杠。房地產屬于資金密集型行業，即使最健康的龍頭萬科，資產負債率也高達81.4%。
中央出臺“三條紅線”傳遞的信號非常清楚：可以做大，但不能靠盲目舉債做大！
恒大如今的債務困境，不是特例，而是行業通病。前不久，泰禾、華夏幸福、藍光發展三家年銷售過千億的房企都陷入違約困境。再往前，則有順馳、綠城的慘痛教訓。截至2020年底，恒大的總資產為2.3萬億元，總負債為1.95萬億元，其中有息負債8000多億元：
? 恒大商票余額2057億，占TOP50房企商票總額的51.3%
? 截至2021年6月30日，中國恒大一年內到期的短期負債為2400億元，同期現金及現金等值物僅867億元
? 到2021年6月底，雖然恒大有息負債比2020年底減少了1447億，但總負債卻從19507億升至19665億。“降負債”談何容易？！
監管部門祭出“三條紅線”這樣的殺招，不可能不深思熟慮：雖然這可能加大房企的短期風險，但這樣是為了避免今后醞釀更大的風險，怕疼治不了病！——這次，中央是下了決心的！（中央給力！教育股團滅背后，我看到了國家的希望）
三、多元化
中國大企業的另一個通病是盲目多元化。還記得海航陳峰那段“事后諸葛亮”的感嘆吧（借錢是要還的：“佛系”海航倒在庚子年寒冬）：
? 原來我們以為都能干，實際上怎么可能都能干？好多事是我們干不了的，我們卻錯誤地以為什么都能干、什么都可以干、什么都可以把控，結果是自己很愚蠢。欲望之大，能力不足，錯誤地認為自己什么都能干、什么都可以干時，禍就埋下了。
道理雖簡單，但戰勝人性的弱點談何容易。恒大雖然沒有海航涉足那么廣泛，但也令人印象深刻：
? 礦泉
? 汽車
? 足球
? 糧油
? 乳制品
不知道許家印知不知道：在大洋彼岸，全球教科書級的“多元化企業”通用電氣，如今已經陷入困境。2012年，通用電氣的市場價值達到了歷史上的頂峰——8293億美元，位居世界第一。如今，GE市值跌至1114億美元，僅為蘋果公司的1/22（是非成敗韋爾奇）。
多元化容易失敗的邏輯很簡單：專注才能成功。華為成為中國企業皇冠明珠的背后，是任正非驚人的專注定力。
董小姐帶領下的格力電器，會成為下一個多元化的悲劇案例嗎？
對于恒大而言，這里撒一些錢，那里扔一些錢，而且這些多元化項目長期虧損，需要持續輸血。如此一來，小錢就變成了大錢。恒大汽車在新能源汽車產業累計總投入474億元，迄今還未見到汽車面世。
四、金融化
對大多數中國民企而言，都有一種難以割舍的“金融情節”，究其原因：
? 金融是“配置資源”的行業，是所有行業的“皇冠明珠”
? 由于體制機制原因，“融資難融資貴”長期困擾民企
因此，只要有機會，民企無不對金融心向往之。但，金融是特許行業，拿到金融牌照難上加難。打擦邊球，猶如刀口舔血。
最近幾年，在互聯網革命沖擊下，出現了一個看似誘人機會的民營金融的機會窗口：
? 以螞蟻金服為代表的“新型金融機構”
? 以p2p為代表的無照駕駛
? 大量名目雜亂的“財富機構”
恒大財富，原名“恒大金服”。這一名稱也預示了許家印的金融夢想。恒大的金融業務，涵蓋銀行、保險、p2p……
但是很多民企涉足金融，都是游走于灰色地帶。玩好了，或許可以成功上岸；玩砸了，后果很嚴重。
最令人唏噓的就是上海灘大佬戴志康。從叱咤風云到鋃鐺入獄，中間只隔了幾個字：非法金融。
如今對恒大而言，恒大財富已經成了危險的“火藥桶”：
? 自2016年3月恒大金服上線運營以來，恒大就在公司內部全員推廣自己的理財產品。后來，公司還會定期進行營銷考核，根據部門完成率對負責人、分管領導進行獎勵。
這意味著，恒大財富的兌付危機，會成為動搖軍心的內部危機。隊伍亂了，就不好帶了。
五、對賭
最近這些年，對賭成為不少企業的“催命符”。
企業家為何熱衷于對賭？一是過度自信；二是因為貪婪。對賭，賭贏了，可以賺更多。
2016年，恒大地產與戰略投資者簽署的對賭協議，涉及1300億融資，恒大地產最晚A股上市期限為2020年6月30日。如此自信，顯然忘記了房地產本來就是A股受限制行業這一簡單的事實，抑或堅信自己有“可以搞定”的神通。
這一對賭協議，讓恒大在2020年陷入困境。最終，這場危機以投資者“諒解”的方式化解，但令人唏噓的是，一些投資機構救了恒大卻救不自己（如蘇寧電器）……
無論是去澳門、塞班島豪賭，還是與投資者對賭，都是賭。王健林也對賭過，結果也輸了。
六、行為短期化
2020年恒大以“骨折式甩賣”的豪氣震動房地產市場。
“降價自救”，看似無可厚非，但在中國房地產市場的特殊國情中卻是兇險的一步棋：
? 樓盤降價，不僅會引發老業主的不滿和憤怒，而且可能導致潛在買房人的負面預期，擔心能不能交房。
? 恒大“骨折式甩賣”，會產生外溢效應，沖擊地方房地產市場格局，激怒地方政府。一旦政企關系受損，未來再修復就難了。畢竟，地方政府是房地產市場最大的stakeholder。
這一招，不計后果，后果很嚴重。吃不了，兜著走。
七、娛樂化
娛樂之心，人皆有之。
許家印玩得最出彩的是足球。
2010年恒大以一億元買斷廣州足球俱樂部全部股權。2012賽季，廣州恒大成為歷史上第一支衛冕冠軍的球隊、中國職業聯賽史上第三支獲得聯賽杯賽雙冠王的球隊、2006年之后首支進球亞冠八強的中國球隊。2013賽季，廣州恒大提前三輪衛冕冠軍，開創中國俱樂部第一次問鼎亞冠賽事的冠軍。
2014年阿里巴巴注資12億元，入股恒大俱樂部50%的股權；7月4日廣州恒大足球俱樂部正式更名為：廣州恒大淘寶足球俱樂部。2017年，廣州恒大淘寶足球俱樂部奪得中超7連冠。
2020年12月新三版上市公司的恒大俱樂部更名為“廣州足球俱樂部”。
2021年，廣州足球俱樂部創造了該隊2011年升入中超以來的最差開局。
球隊逆轉的背后還是錢：2010年時任廣州市長的“足球市長”萬慶良就說：“足球就是燒錢的事業”，許家印也認為“沒錢，就玩不動足球”。2016年萬慶良被判處無期徒刑。
近年來恒大對球隊的總投入已達70多億元。
媒體報道：最近恒大位于廣州番禺的大球場以及配套公寓已作價賣給了廣州城投。計劃在2022年底前竣工的恒大足球場毗鄰廣州南站，總投資高達120億元。
據悉恒大已經向廣州市足協和體育局提出，希望能夠托管廣州足球俱樂部。
許家印喜歡的不僅有足球，還有音樂。
高曉松在投奔阿里之前，與恒大還有過一段情緣。2012年，恒大音樂公司宣布宋柯擔任董事總經理，高曉松擔任音樂總監。3年后，兩人雙雙棄恒大而入阿里（矮大緊的人生奇幻漂流：只嘆江湖幾人回）。
八、違規
恒大總投資1600億、耗時十年建設、位于海南儋州的恒大海花島，原計劃于2020年全面營業。
2017年中央環保督察組對海南開展環保督察指出：一些沿海縣市向海要地、向岸要房情況嚴重，被房地產“綁架”，一批樓盤違規填海破壞海洋生態環境，造成了“難以撫平的傷痕”。騰訊《棱鏡》報道，海花島項目違規總面積約390公頃，占項目總面積的一半。
海南省委原常委、海口市委原書記張琦于2020年12月因受賄1.07億被判處無期徒刑。中央紀委國家監委網站發布《糾治"坐地生財""借島發財" 防止工程建起來干部倒下去》一文披露：
? 張琦深耕海南30余年，是黨的十八大以來被查處的第一個海南本土成長起來的中管干部。他是“靠地斂財”“坐地生財”、“借島發財”的典型......張琦任儋州市委書記時，違規推動海花島項目，涉及填海總面積783公頃。在他的極力推動下，儋州市政府及海洋部門通過“化整為零”的方式，將填海項目拆分成36個面積小于27公頃的子項目瞞天過海，使得不過關的項目得以推進，該禁止的項目得以審批，造成大面積珊瑚礁和白蝶貝被永久破壞。
這八宗“罪”，并非法律意義上的罪，但卻是企業經營管理之大忌。背離經營管理之道，企業焉能不敗？
恒大的前車之鑒，學費驚人，不僅值得許家印刻骨銘心，也值得所有房企警鐘長鳴，值得所有中國企業引以為戒
